علاوة على هذا، فإن الثقة في احتياطي النقد الفيدرالي كبيرة، أما آخر بقايا مكافآت المجازفة في وقت التضخم في سبعينيات القرن العشرين فقد اعت ص ر منها كل ما بقى من أسعار الفائدة.

بطبيعة الحال، ربما كان بنك اليابان محقا إذا ساوره القلق إن ارتفعت أسعار الفائدة بسبب نمو علاوة المخاطر، وليس بسبب ارتفاع توقعات التضخم.

وهم يشيرون إلى حقيقة أن كبريات البنوك العالمية مثل الاحتياطي الفيدرالي، والبنك الأوربي المركزي وبنك اليابان قد بنت سياسات مضادة للتضخم شديدة الإحكام لدرجة استنزفت قيمة معدلات الفائدة فيها حتى النهاية.

ماذا توقع كورودا وزملاؤه فإذا كان لبنك اليابان أن ينجح في رفع توقعات التضخم، فإن أسعار الفائدة الطويلة الأجل كانت لتعكس بالضرورة علاوة تضخم أعلى بنفس القدر.

فقد اختفت علاوة المخاطر الكبيرة المفروضة عل أسبانيا تقريبا، ولكن مشاكل الديون لديها لم تختف.

وبالرغم من اختلال الكونجرس الأميركي، فإن القطاع الخاص سوف يعمل بشكل متزايد على تحويل علاوة عدم اليقين المسببة للشلل، والتي تعوق الكثير من الاستثمارات، إلى علاوة مخاطر أقل تخريبا.

باختصار، هناك سبل أفضل من الذهب لاتقاء خطر التضخم وتقلبات أسعار الصرف.

ذلك أن علاوة المخاطر قد ترتفع على سبيل المثال إذا أصبح المستثمرون غير متأكدين حول ما إذا كان كورودا قد يلتزم بتعهداته.

لقد أصبحت أسعار الطاقة التي ارتفعت بشدة تشكل سببا أساسيا لاحتمالات التضخم.

فكلما انخفضت تكاليف المجازفة كلما ارتفعت أسعار الأصول التي تشتمل على قدر كبير من المجازفة.

وعندما يقدم المستثمرون قروضا ذات مخاطرة أقل، فإنهم يتطلبون بدل مخاطرة أقل أيضا، مما يخفض بالتالي تكلفة الاقتراض بالنسبة للمقترض.

ولكنه خطر وهمي في واقع الأمر، وذلك لأن شبح الانكماش وليس التضخم هو الذي يطارد هذه البلدان.

وهذا يعني أن خطر التضخم ليس واردا في الوقت الحالي.

ففي حين أصبحت الصين مهددة بالتضخم، فإن الولايات المتحدة تواجه خطر الانكماش.

إن الطبيعة غير العادية للبطالة الحالية تعمل على زيادة خطر ارتفاع معدلات التضخم في المستقبل إلى مستويات أعلى.

والثاني أن تكاليف أقساط التأمين ـ الاحتياطي الضخم الذي يهيمن عليه الدولار من النقد الأجنبي ـ تضخمت بفعل المخاطر السياسية.

حتى إذا كانت الشركة تأخذ على الدين أكثر من اللازم، وتكلفة ارتفاع الديون والدائنين الطلب بعلاوة مخاطر أكبر، وانخفاض العائد على حقوق المساهمين.

ولكن رغم أن الذهب ليس بالوسيلة المناسبة للوقاية ضد مخاطر التضخم أو تقلبات أسعار الصرف، فإنه من الممكن أن يشكل استثمارا طيبا للغاية.

باختصار، هناك سبل أفضل من الذهب لاتقاء خطر التضخم وتقلبات أسعار الصرف. فسندات الخزانة المحمية ضد التضخم أو ما يقابلها من سندات تصدرها حكومات أخرى، توفر وقاء آمنا ضد التضخم، وسندات العملة الآجلة من الممكن أن تعوض المجازفات المرتبطة بتقلبات أسعار الصرف.

فضلا عن ذلك فإن سياسة أسعار الفائدة المنخفضة تعمل على تحويل خطر التضخم إلى كل المدخرين وأجيال المستقبل.

وعلاوة على ذلك، ففي حالة الديون المحلية لا يؤدي رفع أسعار الفائدة أو علاوة المخاطر إلا إلى المزيد من إعادة التوزيع داخل الدولة (من دافعي الضرائب إلى حاملي الأسهم).

وبعد أن تحرر المستثمرون الدوليون من المجازفات المرتبطة بسعر الصرف كفوا عن مطالبة تلك الدول بعلاوات المجازفة وأصبحوا على استعداد لتقديم الاعتمادات المالية لكل تلك الدول تحت نفس الشروط الودية التي كانت قبل ذلك م ـد خ رة لألمانيا.

والخطر الرئيسي هنا يكمن في أن التضخم قد يتجاوز الهدف، فتصل معدلاته إلى 20 أو 30 بدلا من 5 إلى 6 .

إن انخفاض معدلات التضخم، وغياب المخاطر المرتبطة بالعملة، وانخفاض تكاليف المعاملات المالية، وتزايد الشفافية، كل ذلك كان من بين الأسباب التي أدت إلى نجاح اليورو.

إن الحكم الجماعي الذي تصدره الأسواق المالية على اقتصاد أي حكومة وسياساتها المالية يتم التعبير عنه من خلال علاوة المجازفة التي يتعين على هذه الحكومة أن تدفعها على ديونها الخارجية.

في بعض البلدان التي تعاني من ارتفاع مستويات الديون وإعاقة النمو، قد تتسبب الحوافز المالية في زيادة علاوة المخاطر على الديون السيادية وقد تؤدي إلى نتائج عكسية هد امة وبعض البلدان الأخرى قد تتمتع بقدر أعظم من المرونة.

ولكن الخطر الأكبر بالنسبة لأي مستثمر يتمثل في احتمالات تسبب التضخم في القضاء على قيمة العملة تقريبا .

وفي كلتا الحالتين، هناك من يزعم أن المزيد من سياسات توفير الأصول التوسعية من شأنه أن يجلب خطر إشعال التضخم.

وفي الأمد المتوسط، فإن هذا الاتجاه سوف يستمر في فرض خطر التضخم وتقويض مستويات المعيشة في مختلف أنحاء العالم.

لماذا يجازف ساركوزي إذا بوسمه بلقب quot المتقاعس في مواجهة التضخم quot الحقيقة أنني أتوقع أن يبادر إلى تخفيف نبرته في مهاجمة البنك المركزي الأوروبي، الذي أصبح واحدا من أهدافه المفضلة بسبب سياسته المثابرة العنيدة في مكافحة التضخم.

لماذا يجازف ساركوزي إذا بوسمه بلقب المتقاعس في مواجهة التضخم الحقيقة أنني أتوقع أن يبادر إلى تخفيف نبرته في مهاجمة البنك المركزي الأوروبي، الذي أصبح واحدا من أهدافه المفضلة بسبب سياسته المثابرة العنيدة في مكافحة التضخم.

والمثال الأكثر دلالة هنا هو أن بريطانيا، التي احتفظت بالسيطرة على عملتها، تتمتع بأقل عائدات في تاريخها، في حين بلغت علاوة المخاطر على السندات الأسبانية مستويات جديدة.

وفي ظل هذا الشعور الواسع النطاق من عدم المبالاة بشأن التغييرات الطارئة على أسعار المستهلك، والنجاح المتواضع الذي تحققه أي سوق جديدة فيما يتصل بالحماية من مخاطر التضخم، فقد أصحبت سوق سندات التضخم الآجلة الأوروبية في بورصة شيكاغو التجارية جديرة بالذكر والانتباه.

والدليل على ذلك أن علاوة المجازفة الحالية على الاقتراض الحكومي في الأسواق الدولية بالنسبة لكولومبيا تشبه كثيرا تلك التي تدفعها بلدان مثل بيرو والبرازيل، وهي أقل كثيرا من تلك المطلوبة من بلدان مثل الأرجنتين وفنزويلا والإكوادور.

وفي غضون ذلك، تفاقمت مؤشرات العجز والديون، سواء بالأرقام المطلقة أو نسبة إلى القوى الاقتصادية الناشئة، والآن تجاوز متوسط علاوة المخاطرة على ديون القوى الاقتصادية المتقدمة نظيره على ديون القوى الاقتصادية الناشئة.

منذ وقت قريب، وبالتحديد أثناء شهري سبتمبر أيلول وأكتوبر تشرين الأول، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة والبنك المركزي الأوروبي ينظران إلى خطر التضخم باعتباره مساويا تقريبا للمخاطر التي تحيط بالنمو.

ان اية علاوة مخاطر ما تزال الحكومة الايطالية مضطرة لدفعها لن تذهب للاجانب مجددا ولكن للمدخرين الطليان والذين سوف تزداد دخولهم وهذا ربح صافي للبلاد.

وإذا انتشر انقطاع الإمدادات إلى ما هو أبعد من ليبيا، إلى مجرد نشوء خطر انخفاض معدلات الإنتاج فقد يؤدي هذا إلى زيادة حادة في علاوة الخطر بسبب مسارعة المستثمرين والمستخدمين النهائيين إلى تخزين النفط تحسبا للمستقبل.

ففي وجود هذا القدر العظيم من القدرة الإنتاجية غير المستغلة اليوم، وفي ظل التوقعات الاقتصادية القريبة الكئيبة، فإن خطر ارتفاع معدلات التضخم إلى مستويات خطيرة ضئيل للغاية.

وثانيا، يكون أداء الذهب في أفضل حالاته عندما ينشأ خطر التضخم المرتفع، نظرا لشعبيته كمخزن لزيادة القيمة.

والخطر الأعظم الذي يهدد حاملي السندات الآن هو أن يرتفع معدل التضخم مرة أخرى، فيتسبب هذا في دفع أسعار الفائدة على السندات الطويلة الأجل إلى الارتفاع.

هناك سببان جوهريان قد يحملان الحكومة الصينية على اختيار مثل هذه السياسية الحد من المخاطر التي تواجهها حافظتها واحتواء التضخم المحلي.

من المؤكد أن ارتفاع معدلات التضخم ليس ق د را محتما، ولكن في كل من الولايات المتحدة وأوروبا، تحول الأمر إلى خطر لا يستهان به.

وعلى النقيض من ذلك، يشكل التضخم في الاقتصادات الناشئة تحديا كبيرا، ولكن الخطر الرئيسي الذي يهدد النمو ينبع من المشاكل التي تواجهها البلدان المتقدمة.

إن حساب علاوة الأجور اعتمادا على كون المرء مواطنا فحسب أمر لا يليق.