والواقع أن المستثمرين يرغبون على نحو متزايد في اتقاء مثل هذه المخاطر في وقت مبكر.

لكن الأدوات اللازمة لاحتواء مثل هذه المجازفات لابد وأن تكون متاحة للجميع.

ونتيجة لهذا يصبح من الممكن معادلة مخاطر السوق مع المخاطر التي تواجه المشاركين في السوق كأفراد.

وتبين أن صناديق المجازفة العالية المحايدة للسوق هي في الواقع ليست محايدة للسوق وبات حلها أمرا واجبا .

وهكذا، فقد كانت السوق تعاقب المجازفات غير المحسوبة.

ظلت الحكومات الأجنبية لأعوام تشتكي من صناديق المجازفة العالية الأميركية، مؤكدة أن سلوكها غير الشفاف يفرض قدرا غير مقبول من المجازفة والمخاطر بالنسبة للاستقرار.

صحيح أن كل المستثمرين لابد أن يحتفظوا بحصة متواضعة للغاية من الذهب في محافظهم الاستثمارية كوسيلة للتحوط ضد مخاطر الهبوط الحاد.

والحقيقة أن العديد من مخاطر تصحيح السوق في الاتجاه الهابط ما زالت قائمة.

ويتضمن هذا النظام الصوري أدوات الاستثمار المركبة ( SIVs )، وصناديق سوق المال، والصناديق ذات المجازفة العالية، وبنوك الاستثمار.

ومن بين البدائل التي قد يستفيد منها مصدرو السلع الأساسية أن يتحوطوا ضد المخاطر من خلال البيع في السوق الآجلة.

يبدو أن المستثمرين، كما كانت حالهم مع الأزمة المالية العالمية، عاجزين عن تقدير وتسعير مثل هذه المخاطر والتحوط منها على النحو اللائق. والوقت وحده كفيل بإنبائنا بما إذا كان عدم اكتراثهم حاليا يشكل فشلا آخر في تقييم الأحداث المتطرفة والاستعداد للتصدي لها.

وبشكل أكثر عموما لا بد أن تدرس الاتحادات برامج ملكية الموظفين من ناحية ملاءمتها وصحتها، وذلك للتقليل من المخاطر التي يمكن أن تخلقها مثل هذه البرامج.

فرغم أن صناديق الوقاء قد تشكل في بعض الأحيان 50 من تعاملات السوق، إلا أنها ليست مسجلة أو خاضعة لقواعد الشفافية.

ومن الضروري أن تكون شركات التأمين وشركات الرهن العقاري مستعدة لتقديم مثل هذه المنتجات إذا كان بإمكانها احتواء المجازفات المرتبطة بأسعار المنازل في أسواق الاستثمارات المشتقة النقدية السائلة.

أما البلدان التي تملك هياكل أساسية موثوقة وقدرا أكبر من الخبرات فقد شرعت في إقامة أسواق ثانوية وتوفير وسائل الوقاية من المخاطر.

ففي فرنسا لم تكن السوق عاملة بالقدر الكافي من الكفاءة والقدرة على التمييز بين المخاطر.

يحرص تشارلي مكريفي ، مفوض الاتحاد الأوروبي لشئون السوق الداخلية، بكل إصرار وصلابة على مقاومة أي تحرك نحو فرض قدر أعظم من القيود والضوابط على صناديق السندات المالية الخاصة والمجازفة العالية.

هذه بداية حقيقية، ويتعين علينا أن نشجع مثل هذه العقود على النمو بهدف مساعدة المليارات من الأفراد الذين يسعون إلى حماية أنفسهم من المخاطر المترتبة على التضخم والانكماش.

وفي ظل هذا الشعور الواسع النطاق من عدم المبالاة بشأن التغييرات الطارئة على أسعار المستهلك، والنجاح المتواضع الذي تحققه أي سوق جديدة فيما يتصل بالحماية من مخاطر التضخم، فقد أصحبت سوق سندات التضخم الآجلة الأوروبية في بورصة شيكاغو التجارية جديرة بالذكر والانتباه.

وبالتطلع إلى المستقبل، كما أك د روبرت شيلر من جامعة ييل مرارا وتكرارا، فإن السياسات العامة لابد أن تساعد في تشكيل أسواق المستقبل القادرة على التحوط للمخاطر بشكل أفضل وبحوافز أكثر جدارة بالثقة.

70 ويحتاج مستخدمو المعلومات المالية والمشاركون في الأسواق إلى معلومات عن المخاطر المادية التي يمكن التنبؤ بها، بما فيها المخاطر المتصلة بصناعات أو مناطق جغرافية بعينها ومخاطر الاعتماد على سلع أساسية معينة، ومخاطر أسواق المال، ومخاطر الأدوات المالية المشتقة.

إن دفاع مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن البنوك الضخمة ـ وهو أمر بالغ الأهمية بالنسبة للمقترضين حتى يتمكنوا من تغطية عامل المجازفة ـ يكشف عن مدى تحوله إلى أسير.

ولكن هناك بعض الأصول الحقيقية الأخرى القادرة على العمل كوسيلة تحوط مماثلة، أما مخاطر الهبوط الحاد ــ برغم أنها لا تزال قائمة ــ فقد أصبحت أقل بكل تأكيد مما كانت عليه في ذروة الأزمة المالية العالمية.

لقد أدت العولمة إلى توليد سوق عالمية جديدة، ولكنها ول د ت أيضا لمخاطر عالمية تحتاج إلى إرادة عالمية.

هيمنة صندوق الوقاء

بل إن الذهب بدلا من ذلك وسيلة تحوط.

هل يشكل الذهب أداة وقاء جيدة

فإن سوق الاستثمارات المشتقة من العقارات أو المرتبطة بها، والتي من شأنها أن تساعد في موازنة هذه المجازفات، لم تبدأ في الظهور إلا في الآونة الأخيرة.

يبدو واضحأ هنا بأن الاتحادات يجب أن تكون منتبهة لمثل هذه التصرفات السيئة. وبشكل أكثر عموما لا بد أن تدرس الاتحادات برامج ملكية الموظفين من ناحية ملاءمتها وصحتها، وذلك للتقليل من المخاطر التي يمكن أن تخلقها مثل هذه البرامج.

وتحصد المتاجرة بالمشتقات المالية التي تقوم بها بنوك الاستثمار وصناديق التحوط وغيرها من الفعاليات المساهمة في السوق أرباحا هائلة للمتاجرين بها بنفس الوقت الذي تحرم فيه الاقتصاد الحقيقي من الاستثمارات وتوليد فرص العمل.

ويمكن بيع هذه السندات إلى سوق على مستوى العالم من ق ـب ل شركات التأمين التي تتعرض لمجازفة كبرى بإصدار وثائق التأمين.

ففي حين لا نستطيع أن ننكر وجود بعض التفاح الفاسد في صناعة صناديق التحوط، فإن غالبية التجار يتصرفون بالشكل اللائق، ولا شك أن مساهماتهم المشروعة في البحوث تجعل السوق أكثر كفاءة.

وبعض الطلب يأتي من مستثمري القطاع الخاص، الذين يستخدمون الذهب كوقاء ضد المخاطر المتأخرة التي تظل تشكل احتمالا طفيفا (اقتران التضخم المرتفع بجولة أخرى من الركود العميق).

واليوم تعيد نظرية كفاءة السوق إلى الاقتصاد فرضية المعرفة الكاملة من خلال زعم مفاده أن كل المجازفات يتم تقييمها وتسعيرها بشكل صحيح.

ومثل هذه التدابير من شأنها أن تساهم في تشكيل بيئة أكثر استقرارا وضمان إسهام عقود السلع الأساسية الآجلة في الحد من المخاطر والتقلبات.

4 إعادة تعريف مفهوم تخفيف المخاطر باعتباره حافزا للعمل، لإعطائه معنى درء المخاطر التي يتعرض لها أفقر الناس بدلا من حماية الشركات التي تسعى للربح بالدخول في سوق معينة.

باختصار، هناك سبل أفضل من الذهب لاتقاء خطر التضخم وتقلبات أسعار الصرف. فسندات الخزانة المحمية ضد التضخم أو ما يقابلها من سندات تصدرها حكومات أخرى، توفر وقاء آمنا ضد التضخم، وسندات العملة الآجلة من الممكن أن تعوض المجازفات المرتبطة بتقلبات أسعار الصرف.

وهذا يعني أن الذهب ي ع د أداة وقاء ضعيفة ضد التضخم.

وتعمل التدخلات في سوق العمل على دمج إستراتيجيات مختلفة لمنع وتعويض المخاطر المهنية والاجتماعية في الاقتصاد غير الرسمي.

صناديق الوقاء النهاية المؤلمة

ولكن على الرغم من المخاطر فإن الاستثمار في السوق غير الرسمية لا يزال يشكل اختيارا أفضل من إيداع الأموال في البنوك.

ومن ناحية أخرى فإن شركات التأمين وصناديق معاشات التقاعد تتسم بقدرة محدودة على تحمل مخاطر الائتمان، ولكنها أكثر قدرة على تحمل مخاطر السوق والافتقار إلى السيولة.

ولكن في حين تتمتع البنوك التي تقدم قروضا قصيرة الأجل ولديها العديد من الفروع التي تقدم مثل هذه القروض بقدرة عميقة على تحمل مخاطر الائتمان، فإنها تتسم بقدرة محدودة فيما يتصل بتحمل مخاطر السوق، وقدرة ضئيلة على تحمل مخاطر الافتقار إلى السيولة.

والذهب يشكل أيضا وسيلة هزيلة للوقاء ضد تقلبات أسعار العملة.

ففي شهر ديسمبر كانون الأول الماضي، نشر كل من مارتن فيلدشتاين ونورييل روبيني ـ وهما من أبرز خبراء الاقتصاد ـ مقالا تحريريا ، حيث شكك كل منهما في مقاله بشجاعة في مشاعر السوق الصاعدة، مشيرا بحكمة إلى المجازفات والمخاطر المحيطة بالذهب.