وهذا يعني أن انهيار سوق ما بين البنوك مرة ثانية أمر مستبعد للغاية.

أشجان سوق السندات الأميركية

إن الفشل المعلوماتي على وجه التحديد من الأسباب المحتلمة التي أدت إلى انهيار سوق الإنتربنك.

إلى أي مدى قد تكون سوق السندات مخيفة

وتتفق سوق السندات في الولايات المتحدة معي.

ثم أدى هذا إلى الخطوة التالية فقد س م ح للشركات الأجنبية الراغبة في الاستثمار في الصين باستغلال هذه الودائع عن طريق إصدار سندات مقومة بالرنمينبي، كما س م ح للمؤسسات المالية الأجنبية بالاستثمار في رؤوس أموال بعملة الرنمينبي في سوق سندات ما بين البنوك في الصين.

وهذا ما حدث في منطقة اليورو عندما انهارت سوق ما بين البنوك لأول مرة في عام 2007.

وفي المقابل، يفترض في البنوك الحديثة أن تسعى إلى التمويل في الأساس في سوق الإنتربنك وأن تعمل على تحويل قروضها إلى سندات.

وفي لندن ونيويورك لا تزال سوق ما بين البنوك عاملة ولكن هناك من الأسباب ما يدعو إلى القلق رغم ذلك.

والواقع أن قناة سوق السندات من غير المرجح أن تعزز النمو.

من العجيب في الأمر أن سوق السندات ما زالت تبدو وكأنها غافلة تقريبا عن هذا الخطر.

ولقد بدأ الناشطون في مجال سوق السندات بالفعل في استهداف اليونان، وأسبانيا، والبرتغال، والمملكة المتحدة، وأيرلندا، وأيسلندا، الأمر الذي يدفع العائدات على السندات الحكومية إلى الارتفاع.

لقد استحوذت البنوك الأوروبية وغيرها من البنوك الدولية على قدر كبير من الأصول الدولارية التي كانت تمولها بانتظام في سوق الإنتربنك وبعد أن نضب معين السوق اضطرت هذه البنوك إلى شراء الدولارات.

أما الإصلاح المالي في الأمد المتوسط فسوف يكون مدفوعا من ق ب ل أنصار سوق السندات.

ولكن ما حدث بدلا من هذا، تسبب البنك المركزي الأوروبي، من خلال إضعاف معايير الأمان، وإنقاذ المستثمرين الأجانب، وتمويل عجز الحساب الجاري، في إضعاف واستبدال سوق ما بين البنوك الأوروبية الخاصة.

إن تشجيع المشاركة من جانب المستثمرين الأجانب يشكل وسيلة سريعة لإعادة النشاط إلى سوق السندات المحلية.

فالصين تحتاج إلى بناء أسواق السندات البلدية من أجل توليد المزيد من التمويل المستدام لمشاريع البنية الأساسية.

وكانت استجابة سوق السندات وأسعار الأسهم لهذه الأنباء السيئة متوقعة.

فتهدف خطة عمل مجموعة الدول السبع إلى استعادة تدفق الائتمان من خلال تأمين الإقراض بين البنوك، ولقد وفرت الخطوات المنسقة التي اتخذتها البنوك المركزية مستويات غير مسبوقة من السيولة للسوق.

ومثل هذه البنوك محصنة نظريا ضد السحب الجماعي للودائع، لأن سوق الإنتربنك من المفترض أن يعمل بأقصى درجة من الكفاءة، هذا فضلا عن تحويل المجازفة إلى المستثمرين الراغبين في تحملها.

مما لا شك فيه أن الانضباط الذي تفرضه السوق ليس مثاليا أو نموذجيا ذلك أن سوق السندات لا ترى المسئوليات والمشاكل المترتبة ضمنا (مثل دفعات معاشات التقاعد) ولا تضعها في الحسبان بأي حال.

ومن المؤكد أن الحكومات وسوق السندات سوف تختبر جدية التوجيهات المالية المتفق عليها حديثا (إذا تم التصديق عليها).

فقد قاربت سوق الإنتربنك على الانهيار نتيجة لعدم ثقة البنوك في بعضها البعض على نفس النحو الذي يدفعنا إلى عدم الثقة في بائع متلهف إلى بيع سيارة مستعملة.

ولقد تعود أهل الاقتصاد على طرح عائد السندات الحكومية الاسمي من عائد السندات المعدل وفقا للتضخم لنفس المدة، بهدف الخروج بتقدير السوق لمعدل التضخم من الآن وإلى تاريخ الاستحقاق.

وكان الحل المقترح من الحاكم هو أن ي قترض نحو 400 مليون دولار من سوق السندات الماليـة لسد العجز.

ونشهد دعما متزايدا باستمرار لاقتراح تكوين سوق آسيوي للسندات الذي طرحته في عام 2001.

فخضعت البنوك في منطقة اليورو لضغوط شديدة، وتزايدت حدة التوترات بين البنوك.

وكما بدأت سوق السندات أخيرا في تقييم المجازفة النسبية الأعظم في منطقة اليورو، فإن الأسس الفكرية التي تقوم عليها فكرة التقسيم العالمي بين سندات الأسواق الناشئة وسندات الأسواق المتقدمة سوف تخضع لاختبار أساسي.

ومن ثم فإن سوق السندات الآسيوية والسندات الآسيوية آليتان لتمويل التنمية تشجعان أيضا على المزيد من الاستقرار الاقتصادي على الصعيد الإقليمي.

8 أي سندات صادرة عن الأمم المتحدة ستتعرض للتقييم من جانب المشاركين في السوق والمستثمرين المحتملين في إطار تحديد مركزها الائتماني، وهو تقييم رسمي للأهلية الائتمانية للسندات الصادرة على يد وكالة مستقلة من وكالات تحديد المركز الائتماني.

ومن ثم فإن تدخل الحكومة في سوق الإسكان يشكل حقا تدخلا في سوق السندات الحكومية وبهذا يصبح التحول المعتزم عن شراء صكوك الرهن العقاري إلى شراء السندات الحكومية بلا تأثير ي ذكر.

وكانت العلاقات بين البنوك، فضلا عن صفقات العمل المصرفي، ذات طابع دولي واضح بالفعل.

ومن بين أهداف المبادرة الآسيوية لسوق السندات() زيادة خيارات تمويل السندات بالنسبة للشركات الأصغر حجما في آسيا.

أما سوق السندات المطواعة، والتي قد تكون الفقاعة المقبلة، فإنها ي نظ ر إليها عن طريق الخطأ باعتبارها التصديق المطلق على هذا النهج الذي يتسم بقصر النظر.

ثم أبيع على الفور ذلك السند في السوق، بسعر 0.91 يورو، أي أنني سأحصل على 9.1 مليون يورو.

ولا ينبغي للحكومات بكل تأكيد أن تضمن الالتزامات بين البنوك التي لا تؤثر على ودائع العملاء.

من العجيب في الأمر أن سوق السندات ما زالت تبدو وكأنها غافلة تقريبا عن هذا الخطر. ولكن حملة سندات ديون الولايات المتحدة على مستوى العالم لديهم كل الأسباب الداعية إلى الانزعاج الشديد.

ونحن لا نعرف شيئا عن أداء بنك الشعب الصيني (البنك المركزي الصيني) في هذه اللحظة في أسواق السندات.

وعلاوة على ذلك، فإن إشراك عدد أقل من الدول الأعضاء في عملية التجنيب من شأنه أن ييس ر النظر في أي طرح لسندات الأمم المتحدة من قبل المشاركين في السوق، إلى جانب أنه قد يتبي ن أن إدارة هذا التقييم السندي بواسطة وكيل صاحب السندات قد يكون أيسر تنفيذا وأقل تكلفة.

كما أعربت سوق السندات الدولية عن موافقتها من خلال خفض أسعار الفائدة على سندات العشر سنوات الإيطالية إلى 4,8 ، والأسبانية إلى 5,5 .

ولأن المسار التدريجي يؤسس للانضباط المالي في الأمد البعيد، فإن هذا لن يؤدي إلى انهيار سوق السندات، كما قد يفعل الإلغاء الصريح للزيادات الضريبية.

وقد يكون القدر الأعظم من دين الحكومات الأوروبية باليورو، إلا أن الأمر مختلف في ألمانيا وإيطاليا، وهذا يعني أن سوق سندات اليورو الحكومية تفتقر إلى العمق والسيولة الذي تتمتع به سوق سندات الخزانة الأميركية.

باء طرح السندات

لقد وأدت الأزمة المالية الحالية هذا السيناريو المتفائل في مهده. فقد قاربت سوق الإنتربنك على الانهيار نتيجة لعدم ثقة البنوك في بعضها البعض على نفس النحو الذي يدفعنا إلى عدم الثقة في بائع متلهف إلى بيع سيارة مستعملة.

وفي نفس الوقت، بدأت الحكومات الخاضعة لضغوط لا ترحم من جانب أسواق السندات في تقديم إصلاحات لأسواق لعمل والمنتجات، وهو ما كانت هذه الحكومات تعتبره غير متصور على المستوى السياسي قبل أرباع قليلة.